独家 | 供应链票据平台面世需思考的四大问题
万联导读：4月24日，上海票据交易所发布了《上海票据交易所关于供应链票据平台试运行有关事项的通知（票交所发【2020】58号）》，通知宣布，为更好地服务中小企业，支持供应链金融规范发展，经中国人民银行同意，上海票据交易所（以下简称票交所）积极推动应收账款票据化，建设开发了供应链票据平台。2020年4月24日，供应链票据平台成功上线试运行。
供应链票据平台是推动应收账款票据化的重要措施之一，有利于企业间应收账款的规范化和标准化，优化企业应收账款结构，提高中小企业应收账款的周转率和融资可得性。
中国金融改革的方向之一是推动以间接融资为主向以直接融资为主的转变。当前，间接融资市场存在流动性的问题，信用相对较差主体承兑票据难以在市场上流通（虽然票据本身具有贷款+流动性兼备特点），导致持票人（包括中小金融机构和其他持票人）在需要的时候难以获得流动性，进而导致信用相对较差主体承兑的票据（包括银票、商票）“没人要”；而直接融资市场，由于传统资管产品不纳入资产负债表，脱离了监管（资本充足率、流动性监管等），导致投资者的投资风险很大。总而言之就是资产没人要，资金找不到优质资产，资产荒与资金荒并存。标准化票据的发展将有利于推动这种变革。
首先票据本身是表内资产能够被监管、信托受益凭证也能够被监管，然后非标票据经过标准化（? 等分化，可交易；? 信息披露充分；? 集中登记，独立托管；? 公允定价，流动性机制完善；? 在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易）、规范化，经过穿透（信息披露）、评级，变成标准化票据后，投资者投资这类产品的风险将会明显小于投资传统资管产品，加之货币市场投资者类型更加多元化（办法将标准化票据定性为货币市场投资工具，所有货币市场投资者都可以投资），上述因素会保障标准化票据市场的资金供给充分，进而对资产端形成比较强的吸引力。
但是这里面的问题是资产端是否能真正地形成规模，还有很多关键点。"首先，基础资产是否有足够的总收益供流转过程中涉及的多方去分享。
第二，银行或券商作为存托机构或票据经纪机构愿意去收集票据资产，一个最重要的前提条件就是他们能否识别或把控得住基础资产的风险。
第三，标准化票据的基础资产是包括商票的，那么最源头的产业链核心企业是否有意愿将应付账款票据化。
第四，中小金融机构有流动性压力。第四个问题答案是肯定的，不做讨论。"
1
首先看第一个关键点，显然商票的可分配利润空间大，所以商票应该会是标准化票据市场的最理想的基础资产。近日，票交所的供应链票据平台上线。那么，
1、所谓的供应链票据是不是商票？跟电子商票的区别是什么？供应链票据可否拆分？如果可以拆分，如何适应当前的票据法？供应链票据平台与ecds有什么区别？有什么不同的功能？
2、目前来看，标准化票据的基础资产可以是银行承兑票据，也可以是商业承兑票据，可以是已贴现票据，也可以是未贴现票据。那么可不可以是未贴现的商业承兑票据呢？还是说只能是已贴现的商票？另外，多手票能否作为基础资产？
2
接着，看第二个关键点，标准化票据管理办法中强调：“存托机构和票据经纪机构应对基础资产的真实性、合法性和有效性进行审查”。但是现实中很多银行或券商是没有能力、没有精力去做基础资产风控的。从此次票交所供应链票据平台的上线来看，首批直连票交所的供应链金融平台是中企云链、简单汇、欧冶、互金协会，票交所未来也会加强与供应链金融平台的合作。那么，
1、这四家都是什么类型的平台？
2、供应链金融平台在标准化票据中的角色是什么？其负责帮助存托机构进行资产的归集并协助风控？那么供应链金融是票据经纪机构吗？如果是的话，是否意味着票据经纪允许由非金融机构担当？如果不是的话供应链金融平台与票据经纪机构是什么关系？
3、央行对供应链金融平台有什么样的要求或者门槛？
4、应收账款的票据化对X信、X单、X宝这类类商票的付款承诺函模式有什么样冲击？这首先取决于，从市场需求的角度来看，如果商票也能实现拆分，那么X信、X单、X宝比商票的客观优劣势在哪里？（可拆分且有更强的跨平台流动性？对核心企业激励不够？）第二取决于，央行的监管期望，是否意味着央行未来希望类商票逐渐回归到商票、接受监管，还是说央行未来是允许两者并存的？当然了，第二点其实本质也是取决于第一点。
3
最后，我们来看第三个关键点。
核心企业的意愿问题是老生常谈的问题。今年以来，国家层面对核心企业的引导力度是越来越大，2020年3月26日银保监发布《关于加强产业链协同复工复产金融服务的通知》，4月22日，国务院新闻办公室分别公布了银行业一季度为产业链核心企业、产业链上游企业、产业链下游企业提供的资金支持情况。可见国家已经非常重视推动产业链核心企业与上下游企业的协同发展。标准化票据也是一样离不开核心企业的支持。此次接入供应链票据平台的供应链金融平台上的核心企业都是有较强意愿配合中小企业融资的。那么，
1、标准化票据市场中，核心企业能分享到什么收益？应收账款票据化对核心企业有什么好处？
2、未来标准化票据市场会不会像反向保理abs市场一样，出现由核心企业主导的标准化票据发行？
3、为什么要推动应收账款的票据化？相对于应收账款的资产证券化，标准化票据（实际是受益证券，适用信托法）有什么优势？（标准化票据没有分层、没有spv、没有引入保理）
4、为什么标准化票据相对资产证券化的创设更快、更简单，同时风险还可以把控住？其风控的机制是什么？
5、怎么看票据标准化与资产证券化的“竞争”？未来保理abs和票据abs会被标准化票据替代吗？
6、abs对底层资产的穿透能力有限，标准化票据的底层穿透能力会更强吗？
未来央行也许还可能通过标准化票据市场进行货币政策操作，进而影响实体经济中中小企业的融资利率和融资规模，畅通货币政策传导机制，切实支持实体经济、中小企业发展。标准化票据及供应链票据的发展将对供应链金融产生深远影响。但是应收账款票据化及票据两级市场的发展还只是刚刚起步，未来还会有哪些难题需要解决呢？
拓展阅读：里程碑的突破：供应链票据面世流通，简单汇成票交所首批合作平台
预告：万联网首期在线对话活动，将于4月29日（下周三）20：00直播！聚焦供应链票据平台主题，邀请供应链金融平台、票据平台资深人士，就“商票将替代X信/X单？应收账款票据化是大趋势？”等话题展开在线碰撞，聚焦热点，深度洞察，敬请期待。
