超1.3万亿！18地公布明年一季度发债计划，地方债“供给高峰”压顶，城投再不转型真的会死

万联网 , 毛莉 , 2025-12-26 , 浏览:1863

截至2025年12月25日，已有18地(省、自治区、直辖市、计划单列市)公布2026年一季度地方债发行计划，规模合计已突破1.37万亿元，一场史无前例的“供给高峰”正在逼近。与此同时，城投公司却站在命运的十字路口——政府融资职能即将彻底剥离，土地财政持续萎缩，隐性债务化解大限将至。

靠“输血”续命的时代终结，转型“造血”成为唯一生路。从杭州的百亿产业基金到共青城的微短剧基地，各地城投也正以惊人创造力探索市场化突围路径。这不仅是一场生存自救，更是一场关乎未来城市运营模式的深刻变革。

地方债供给高峰来临，倒逼城投加速转型

近日，各地密集披露2026年一季度地方债发行计划。据DM数据统计，截至12月25日，已有18地(省、自治区、直辖市、计划单列市)公布明年一季度地方债发行计划，披露的发行计划合计达1.37万亿元。其中，1月下旬和3月上旬将成为发行高峰，仅这两个时段计划发行额就超3000亿元，一级市场或将迎来集中“供给潮”。

这一趋势反映出地方政府对资金的迫切需求，也预示着财政政策继续加力提效。然而，在积极财政政策发力的同时，传统依赖政府信用背书的城投公司却面临前所未有的生存压力。

一方面，2024年8月四部门联合印发《关于规范退出融资平台公司的通知》，明确要求2027年6月底前全面完成城投“退平台”，彻底剥离其政府融资职能。另一方面，土地财政持续萎缩、隐性债务监管趋严、银行放贷门槛提高，使得若城投无法实现市场化转型，极可能陷入“融资断流—债务违约—信用崩塌”的恶性循环。

在此背景下，城投公司必须从“政府融资工具”向“市场化产业投资主体”加速转型，构建可持续的经营性收入来源，真正实现从“输血”到“造血”的根本转变。

转型逻辑：从“借新还旧”到“投资创收”

传统城投模式的核心是“借新还旧”，收入高度依赖财政补贴或土地出让返还，缺乏真实现金流支撑。而产投模式则强调通过产业投资获取股权收益、运营收益和资本增值，形成内生增长机制。

根据业内总结的“335”量化标准，转型成功的城投应满足：非经营性收入占比≤30%、非经营性资产占比≤30%、财政补贴占净利润比重≤50%。这意味着，城投必须系统性重构业务结构、资产组合与盈利模式。

实战路径：多元化探索中的成功样本

转型的实践者们已经探索出了多条可行路径，它们如同一幅幅拼图，共同构成了城投公司未来发展的完整图景：

1、打造“基金+基地”产业投资运营商

城投公司转型为产业赋能与投资商，围绕地方主导产业（如新能源、集成电路、生物医药等）设立产业投资基金，通过“劣后级出资+收益让渡”吸引社会资本，投资具有高成长性的企业，并配套建设产业园区，形成“投资—招商—落地—运营”闭环。

典型案例如杭州城投设立了首期规模达100亿元的城投产业基金，采用“80%成熟项目保收益+20%押注前沿赛道搏未来”的策略，成立18个月即决策8个项目，带动社会资本超63亿元；
深圳龙华资本则聚焦“芯、智、空、医、材、氢”六大硬科技领域，构建覆盖企业全生命周期的投资体系，目前已助力培育上市公司192家、国家级专精特新企业151家，并直接孵化8家本土上市公司。

2、通过资产证券化、创新融资方式等实现资本循环

城投手中持有大量具备稳定现金流的基础设施资产，如停车场、污水处理厂、保障性租赁住房等。通过资产证券化（REITs、ABS），可将“沉睡资产”转化为流动资本，既优化资产负债表，又获得一次性处置收益和长期管理费。例如，某城投将智慧停车场打包发行ABS，不仅提前回笼资金用于新项目，还保留运营权持续收费，实现“资产盘活+运营创收”双赢。

此外，创新融资方式同样至关重要，包括积极探索发行科创公司债、私募公司债、保险债权计划等多元化融资工具。比如，深圳龙华资本推出的“龙华资本贷”基于股权投资“白名单”建立投贷联动机制，使轻资产科创企业信贷审批通过率从不足50%大幅提升至90%以上。

3、转型城市综合运营商，深耕特许经营业务
城投可申请获得区域内供水、供热、垃圾处理、公共交通、充电桩、广告位等特许经营权，通过市场化定价机制和智慧化运营提升效率。
目前市场上已有众多成功的案例，例如垃圾焚烧项目实现“处理费+发电上网+飞灰资源化”多重收益，公共交通业务通过场站?TOD综合开发等方式反哺运营亏损；物业管理业务通过公共空间运营（如快递柜、充电桩分成等）、开发社区养老家政新零售增值服务等方式创造新收入等。
此类业务虽具公益性，但通过精细化管理和资源变现，完全可实现盈亏平衡甚至盈利。

4、布局绿色与数字新基建，抢占政策红利
在“双碳”与数字经济战略下，城投可积极参与EOD（生态环境导向开发）、虚拟电厂、数据中心、光伏风电一体化等新兴领域。例如，通过EOD模式将河道治理与周边商业开发捆绑，实现生态价值向经济价值转化。同时，数字化转型成为关键突破口，包括：整合政务、交通、能源等数据资源，构建“城市数据中台”；建设智慧园区平台，实现“服务找企业”；参与虚拟电厂等新型基础设施，开辟数据要素服务新赛道。

5、区县级平台的差异化突围
区县级城投平台虽面临资源支持较少、融资需求较高的挑战，但通过精心设计的转型方案，同样能走出一条符合自身特色的发展之路。例如，山东平度市城市资产运营有限公司通过资产重组，形成水务、园区运营、清洁能源等六大业务板块，2024年获AA+评级并成功发行6亿元公司债；江西共青城的案例则展示了如何将闲置资产与新兴产业风口相结合。江西共青城城投将6.4万平方米烂尾楼50天改造为微短剧影视基地，预计2026年拍摄300部短剧，营收1.5亿元，带动就业超5万人。

转型保障：风控、人才与政企关系重构

城投公司的转型是一个系统工程，只有抓住几个核心要素，才能实现从“融资平台”向“产业运营商”的质变。因此，转型成功离不开以下三大支撑：

1、合规风控体系：建立风管、内控、合规“三位一体”的风险防控体系，将外部合规要求转化为内部规章制度。针对投融资业务特点，制定专项管理细则，增强关键节点的刚性控制。

2、人才引进与培养：打破行政化用人传统，引入产业投资、资本运作、数字化运营等专业团队，创新激励机制，完善市场化薪酬体系。

3、政企关系重塑：正确处理与地方政府的关系，明确资产债务边界。建立市场化合作模式，政府从“管项目”转向“管资本”，通过EOD、PPP等机制实现市场化合作。

结语：转型不是选择题，而是生死线

2026年地方债发行高峰的到来，标志着城投转型进入关键窗口期。华西固收研究指出，2026年或成城投债分化的起点，市场对弱资质主体的容忍度将进一步下降。而存量城投债中约71%将在2028年前到期，时间紧迫。

转型之路虽艰，但方向已明。从杭州的产业基金到深圳的硬科技投资，从平度的多元业务到共青城的微短剧基地等转型案例可见——不同层级、不同禀赋的城投都能找到适合自己的路径。

正如业内所言：“城投不赚钱没关系，但不能没有融资能力；而没有市场化经营能力，就拿不到融资。”

在2028年隐性债务化解大限临近之际，唯有主动拥抱市场化，从“城市建设者”蜕变为“产业赋能者”，才能在新一轮国企改革中存活并壮大。

转型之路虽艰，却是唯一生路。

事实上，这场变革早已全面铺开。数据显示，2025年已有超过260家国企正式官宣退出政府融资平台，剥离政府融资职能。这无疑是一大进步——意味着这些企业在隐性债务化解、与政府信用脱钩、市场化机制建设上迈出了实质性步伐。

但“退平台”绝不等于“万事大吉”。当前，多数城投及地方国企仍深陷经营性债务高压之下，融资需求迫切，而内生造血能力薄弱、管理水平滞后等问题尚未根本解决。转型不是终点，而是新挑战的起点。

更值得警惕的是，不仅是城投，整个地方国企体系正集体面临“高质量发展”与“市场化生存”的双重拷问。许多企业陷入一个典型的“不可能三角”困境：

合规压力空前加强：国资监管严查贸易真实性，严禁“空转”“走单”，传统靠做大流水冲营收的模式已行不通；
营收指标只增不减：地方政府仍有经济增长和规模考核要求，逼迫企业在转型期继续“保体量”；
产业风险难控：一旦深入实体产业，就要直面价格波动、货权管理、客户违约等真实市场风险，而多数国企风控体系与专业团队远未准备好。

与此同时，不少地方国企“想转却不敢转”，根源在于能力断层与资源错配：

长期脱离产业一线，对工艺流程、成本结构、供应链痛点缺乏深度理解，服务停留在“租仓库”“做通道”层面；
手握大量闲置资产——产业园区、仓储设施、银行授信额度——却不知如何将其转化为产业服务能力；
产业供应链本质是生态共建，需协同政府、链主、物流、金融、科技等多方力量，而国企在角色定位、利益平衡、协作机制上经验匮乏。

面对这些共性难题，闭门造车难有出路，向先行者学习、在真实案例中找方法，才是破局关键。为此，万联网联合1位产业供应链领域知名实战专家与4位亲身经历转型的地方国企代表，将于2026年1月8–9日在山东济南举办《地方国企以产业供应链服务赋能本地产业升级》专题培训。

本次课程摒弃空泛理论，聚焦可复制、可落地的实战路径：

? 借鉴9大转型模式：链主引领、产业集群、产融结合、园区运营、港口枢纽、商贸流通、批发市场、本地生活、出海拓展——覆盖大宗（铝材/钢材）、农产品（大米/果蔬）、新能源汽车、小商品等多个领域真实案例；
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