应收账款票据化趋势下各方的见解与思考 | 万联对话观点集锦

注：本文作者为“万联对话”栏目主持人、万联供应链金融研究院高级分析师许书川

4月24日，央行旗下票交所上线试运行供应链票据平台，供应链票据+标准化票据使我国的应收账款票据化进程又往前迈进了一大步。业界很多朋友都在多方打听，迫切想了解到底这个供应链票据是什么，怎么与供应链票据平台对接，供应链票据+标准化票据将对银行、供应链金融平台、保理公司、核心企业、票据中介、证券化市场等各方有什么深远的影响？ 

为了满足业界朋友的诉求，万联网开启了一个新栏目，即“万联对话”。万联对话的目标就是在中国的供应链+金融圈发生一些重大事件的时候，我们能快速地组织业内具有代表性的专家来探讨一些大家关心的问题。万联对话的核心是“探讨”，不论对错，也不追求所有问题都有答案或结论，每位嘉宾只是分享自己的思考和见解，大家也可以批判性地来看我们的观点，只要我们的碰撞、分享能引起大家的思考，万联对话栏目的目的就达到了。

目前我们已经开展了两期相关主题的对话，下面我们将两期对话的个别观点梳理分享给大家，以供进一步探讨：

【万联对话第一期：应收账款票据化趋势下，X信X单会被替代吗？】嘉宾：来自首批未贴现标准化票据发行方江苏银行的史初江先生、拥有24个共同记账节点供应链金融联盟链的布比区块链的张明裕先生；

【万联对话第二期：传统票据市场将何去何从？】嘉宾：来自老牌票据中介平台同城票据网的曹石金先生、某知名外资银行助理副总裁康继强先生。

部分观点一览：


一、我们理解供应链票据是一种以一块钱为基础单位的可拆分流转的电子商业汇票，其与简单汇、中企云链、欧冶、互金协会等供应链金融平台的对接，以及与标准化票据体系的衔接，意味着票据的一级市场和二级市场已经贯通，包括银行承兑汇票和商业承兑汇票的市场，尤其是未贴现的票据，可以感受到，票交所非常重视未贴现票据通过标准化票据发行进行融资。意味着票据将成为企业的直接融资工具，供应链票据+标准化票据将强有力地推动中国金融体系从间接融资为主向直接融资为主转变，央行及监管部门将可以通过该直接融资体系，真正地推动产业链大中小企业的协同发展、真正解决中小企业的融资问题，并且加强了对大企业的风险管控，最终可以疏通货币政策传导机制。

二、虽然银行的签发、身份认证功能被替代了，资金优势也被资金渠道的打开削弱了，贴现的职能被替代了，但是随着整个市场的商票签发量的增加，蛋糕的做大，银行的业务不一定会减少，银行可以通过转变角色，转型升级成为经纪、存托、保管、承销、投资机构，分享做大的蛋糕；并且，银行传统商票业务受经济资本计提的影响，贴现和转贴现都要占用100%经济资本，但通过发行标准化票据可以实现只需占用20-25%，因为是同业业务，所以银行的商票业务本身为会增长；另外，中小金融机构形成联盟的话，对核心企业的谈判能力也会明显增强。

三、当前一些区块链+白条平台上的流动资产在流转的过程中可能不会完全在PBOC监管之内，相当于在M0、M1、M2、M3之外新增了一种流动性资产在承担类货币的功能。而核心企业开银票、开商票、商票保贴、银/商票贴现等都完全受PBOC的监管。如果这类不受监管的资产未来在国内全面普及，那么对于金融监管来说是很不利的，不同信用定价的凭证甚至可能像不同币种一样做互换、做掉期。并且由于区块链+白条是无追索的，最终兑付都是靠核心企业的信用，如果核心企业自身债务无序扩大、变相自融则会存在极大的风险。所以央行急切要求这类平台接入供应链票据平台，希望将类货币的资产及核心企业的风险管理起来。

对于区块链白条这类产品本身，短期来看，还有生存的空间，因为这类产品对核心企业来说受到的约束和监管相对供应链票据产品更弱。而长期来看，应该可以是实现大一统，毕竟央行不会长期允许类货币存在影响其货币政策制定，也不会对核心企业的问题（不确权、恶意拖欠，财务造假、有多少负债也无法得知，）视而不见。而且随着越来越多的企业到供应链票据平台签发票据，中国商业信用评估体系会更成熟，好企业可以获得的资金成本会越来越低，资金来源也会越来越广，这是区块链白条没法企及的。

四、对于区块链供应链金融平台本身而言，平台本身还是很有价值的，其不仅仅解决拆转的问题，还解决了银行的很多问题，例如支付与融资的结合，贸易背景的核实，贸易全流程的记录追溯，核心企业动力等问题，资产归集的问题，账户对账的问题（票交所还需进一步明确规范）。区块链供应链金融平台显然能与央行的供应链票据平台共生共赢。

五、对于应收账款票据化，核心企业的积极性不是问题，因为当前大形势不好加上国家的推动，核心企业已经有产业链协同发展的意识和诉求，愿意协助中小企业融资，也不会无理地拉长账期自融。并且核心企业依然可以通过投资标准化资产来获得金融收益。尽管未来将受到更强的监管，债务水平更透明，违约成本更高，但这个监管的必然趋势，逃不了。相反，只要企业规范地经营，不乱经营、不乱发债、不欺负中小企业，所有的监管不会带来成本，该有的自融收益也会有，并且更重要的是，供应链票据+标准化票据势必会让供应链整体的资金成本大大降低、资金可获得性更强，给核心企业带来的供应链整体效益提升会更明显啊。

好企业可以从标准化市场获得低成本资金，差企业从传统市场获得资金。传统市场和标准化市场会共生。


六、商票可以逐级追索，不一定能出表，区块链白条一般是无追的。可追索能让投资者更放心，对融资人来说可以降低融资成本，但同时融资人也可能要承担“无辜的”追索，影响企业接收供应链票据的积极性。能否兼顾投资者的利益和善意融资人的利益，可能是票交所需要好好考虑的。

七、为什么供应链票据平台不用网银系统支持开票和转让？可能是因为银行在商票开票、转让环节上对贸易真实性审查工作做得不尽如人意，并且可能也是想解决企业走传统渠道时需要对接很多银行的问题，转而让企业对接供应链票据平台一家即可，提高效率，否则直接用传统的网银+电票系统再加上可拆分的功能即可。为什么也暂未开通贴现？应该是希望更多的资金能直融，也希望投资者能投标准化的资产，风险更小。换言之，央行希望银行转变角色，迎接以间接融资为主的体系向以直接融资为主的体系转变的趋势。

上述观点均汇总自嘉宾们的畅所欲言，供业内人士参考、讨论。真理越辩越明，如您有不同见解，欢迎留言与我们探讨。

5月13日，我们将邀请中金云创总经理王晓东为大家分享“供应链票据、标准化票据解析及平台技术建设要点”。后续我们还会邀请不同类型的嘉宾，继续探讨应收账款票据化相关的核心企业的话题、abs的话题、票据中介的话题、保理公司的话题、平台对接的话题、相关法律问题的话题、科技应用的话题。我们万联网的品牌论坛——第七届供应链金融创新高峰论坛，也将会把应收账款票据化作为一个核心话题，届时会有更多的专家上台分享。

敬请期待！

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