煤价下行期再现“跷跷板”：2024年超90%煤炭企业业绩下滑，五大发电央企却赚麻了！
回顾2024年煤炭市场，供给稳定，进口创历史新高，需求一般，库存高位，供需格局宽松，煤炭价格全年呈现下行趋势，动力煤均价同比下跌超10%。
这一背景下，煤炭企业与发电企业的业绩表现呈现“冰火两重天”——前者普遍承压，后者则因成本下降迎来利润爆发。
一、煤炭企业：煤价下行冲击显著，五大龙头业绩分化
1.中国神华（601088.SH）：作为行业龙头，3月21日，中国神华发布了2024年度报告。全年总营收为3384亿元，同比下降1.4%，这一下降主要是由于煤炭销售均价下跌3.4%以及煤化工设备检修导致聚烯烃销量下滑8%。归母净利润为587亿元，同比下降1.7%；而扣非归母净利润（即主营业务的净利润）为601亿元，同比下降4.4%。尽管通过稳产高产和一体化运营抵消部分压力，但煤炭销售价格下跌仍是主要拖累因素。
2.陕西煤业（601225.SH）：3月14日晚，陕西煤业披露了2024年年度业绩快报。2024年公司实现营业收入1841.45亿元，同比增长1.47%；实现归属上市公司股东的净利润221.96亿元，同比下降3.97%。
数据显示，2024年，陕西煤业营业收入延续了2023年小幅增长势头；归母净利润小幅下降，降幅较2023年大幅收窄。煤炭价格的波动，对煤炭开采企业的经营业绩影响明显。但从上述数据来看，在业内其他企业业绩普遍大幅下降的情况下，陕西煤业受到的影响相对较小。
3.中煤能源（601898.SH）：3月22日，中煤能源披露了2024年度报告，公司实现营收1894.0亿元（-1.9%），归母净利润193.2亿元（-1.1%）；其中2024Q4公司实现营收489.9亿元，同比+33.3%，环比+3.3%，归母净利润47.1亿元，同比+65.5%，环比-2.4%。其中值得关注的是，自产煤产销量稳中有增；成本精益化管理效果显著，吨煤成本下降，盈利能力稳健。
4.兖矿能源（600188.SH）：2024年上半年净利润同比下降31.6%，海外煤价跌幅超30%加剧业绩压力。但公司通过新增产能布局和煤化工业务对冲风险，长期成长性仍被看好。
5.潞安环能（601699.SH）：受焦煤价格暴跌拖累，2024年净利润同比下滑超50%，业务集中度高导致抗周期能力较弱。
总结：五大煤企中，仅中国神华凭借长协煤占比高、多元业务协同实现微幅盈利，其余企业净利润普遍下滑15%-50%。煤价下行直接冲击毛利率，行业整体进入“以量补价”的艰难阶段。
二、发电企业：成本下降红利释放，利润逆势飙升
与煤炭企业形成鲜明对比的是，火电企业因燃料成本下降迎来业绩爆发：
1.华能国际（600011.SH）：2024年实现营业收入2455.51亿元，同比下降3.48%；实现归母净利润101.35亿元，同比增长20.01%；扣除非经常性损益后归母净利润增至105.22亿元，同比上升87.5%。燃料采购均价下降8.27%，推动归母净利润增长20%。
2.大唐发电（601991.SH）：2024年实现营业收入1234.74亿元，同比增长0.86%；实现归母净利润45.06亿元，同比增长229.7%；经营活动现金净流入261.23亿元，较去年同期增加48.87亿元，实现3年连续上涨，同比增幅达23.01%。扣非净利润同比增长近7倍，电力燃料成本减少41亿元，新能源装机占比提升至40%。
3.华电国际（600027.SH）：2024年实现营业收入1129.94亿元，同比下降3.57%；实现归母净利润57.03亿元，同比上升26.1%；经营性现金流163.36亿元，同比增长23.28%。
4.长江电力（600900.SH）：2024 年，长江电力实现利润总额 388.66 亿元，同比增加 64.42 亿元，增长 19.87%；归属于上市公司股东的净利润 325.20 亿元， 同比增加 52.75 亿元，增长 19.36%；基本每股收益 1.3291 元/ 股，同比增加 0.2156 元/股，增长 19.36%。业绩增长主要系 2024 年公司六座梯级电站发电量同比增加所致。
5.中国电力（02380.HK）：2024年实现收入542.1亿元，同比增长22.5%，实现归母净利润38.6亿元，同比增长25.2%，全年派息比率60%。
发电企业的盈利逻辑清晰：煤价下跌直接降低占成本60%的燃料支出，叠加新能源装机扩容带来的结构性优化，形成“成本降、绿电增”的双重利好。
三、供应链企业如何穿越周期？战略调整与风控并举
对于煤炭供应链企业而言，煤价下行既是挑战也是机遇。需从以下维度构建韧性：
1.优化采购与库存策略
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长协锁定与灵活采购结合：参考发电企业“长协为主、市场为辅”的模式，通过长协稳定成本，同时利用市场低价窗口补充库存。
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动态库存管理：利用大数据预测价格波动，在煤价低位时增加储备，规避高价周期风险。
2.拓展非煤业务与区域市场
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布局新能源物流：随着火电企业加速向风光转型，供应链企业可切入光伏组件、风电设备运输等领域，分散传统业务风险。
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开拓海外市场：借鉴兖矿能源的国际化经验，拓展印尼、蒙古等新兴煤炭进口国的物流网络。
3.强化全流程风控体系
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价格对冲工具：引入期货套期保值，锁定远期利润空间。例如动力煤期货合约可对冲现货价格波动风险。
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客户信用管理：建立动态评估机制，优先与长协比例高、现金流稳定的发电企业合作，降低坏账风险。
4.数字化转型提效
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智能物流平台：通过物联网技术实现运输全程监控，降低损耗并提升周转效率。
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供应链金融赋能：基于交易数据为上下游提供融资服务，增强产业链黏性。
四、结语：周期波动中的生存法则
展望2025年煤炭市场，业内专家预计需求端保持疲软，供给端产量低速增长，煤价中枢较24年将继续下滑，但进口煤性价比减弱，抑制进口，电力需求托底（因此预计焦煤表现弱于动力煤），且煤价跌到长协价，对煤价有一定支撑。
需求端，动力煤和焦煤一起看，虽然煤化工随产能投放需求有增长，火电用煤需求有支撑，但火电增量空间有限，钢铁和水泥受地产（预计新开工面积保持10%以上的下滑）继续下降和出口回落等影响，预计用煤需求继续疲软。
供给端，在无行政干预的情况下，原煤产量预计保持低速增长（新增产能在7,000万吨左右）。进口煤方面，进口煤价格无优势（以动力煤为例，21年-24年广州港Q5500山西优混库提价-印尼煤库提价全年平均分别为37.40元/吨、113.09元/吨、21.48元/吨和-55.02元/吨，24年进口量大部分系在年初签订了长协），将抑制进口的增长。
这对于供应链企业而言，虽然煤炭行业的周期性波动不可逆转，但也可通过战略调整与技术创新实现“逆势生长”。
短期看，需紧抓发电企业盈利扩张带来的物流需求增量；长期则需布局新能源赛道，构建多元化业务生态。
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