踩雷正威集团！昆明交投28亿应收账款陷入催收困境：18个月零进展背后的贸易迷局与风控失灵警示
2023年，昆明市交通投资集团有限责任公司（以下简称“昆明交投”）因大宗商品贸易交易对手爆雷，形成了高达28.14亿元的应收账款。因大宗商品贸易交易对手暴雷，昆明交投形成28.14亿应收账款，18个月催收颗粒无收，揭示出国企风控体系在虚假贸易面前的集体失灵。
当时昆明交投制定了2024年收回12亿元的计划，然而根据昆明交投集团披露的2025年半年度财务报告主要会计科目附注披露显示，经过一年半的催收努力，这批应收账款的余额依然丝毫未动——18个月催收进展为零元。
在这期间，昆明交投动用了律师函、起诉等司法手段，却未能收回一分一毫。这28亿巨额应收账款背后，暴露的不仅是单一事件的风险，更是城投公司普遍通过贸易业务做大营收规模以满足融资需求的行业乱象，以及国有企业风控体系的严重缺陷。
01、主业失衡：贸易业务撑起90%营收
作为昆明市主要的交通基础设施建设及运营主体，昆明交投的经营范围本应围绕“交通产业、公路、铁路建设项目，市政公用设施的投融资、经营管理及相关配套开发”展开。
然而，其营收结构却呈现出失衡的状态。2024年，昆明交投营业总收入301亿元中，高达91%来自物流产业板块（其中：物资贸易215亿元、粮食购销59亿元），而真正的核心主业——“交通产业+城镇化+低碳”合计仅仅占比7%。
昆明城投失衡现象背后，也隐藏着城投公司普遍的经营模式：通过大规模贸易业务做大账面营收规模，以便更好地满足发债、融资和评级要求。
图源：大公国际
02、贸易迷局：215亿流水下的高额欠税与限高
昆明交投的“物资贸易”业务运营主体主要为“云南昆交投供应链管理有限公司”（以下简称“昆交供应链”）。这家公司的股权结构颇为微妙——昆明交投持股51%，民营资本云南鸿实企业管理有限公司持股49%。
表面上看这种国民企混合的股权结构很常见，但问题在于，云南鸿实企业管理有限公司及其实际控制人黄博，并非是可靠的合作伙伴。2023年《每日经济新闻》在《易见股份大量开展无商业实质的供应链贸易业务》的深度报道中，就明确点出黄博作为实控人，控制包括云南鸿实在内的多家公司，与易见股份开展虚假保理业务，被监管处罚。
公开资料显示，昆交供应链的业务主要涉及有色金属、农产品、化工产品及煤炭等大宗商品的供应链管理及综合服务，在上海、广东和云南等地区分别与20多家大型仓储物流公司建立并保持长期稳定的合作。
值得注意的是，昆交供应链的经营表现也令人质疑。2024年，公司通过物资贸易达到215亿营业流水，企查查披露的欠税公告却显示欠下1564万的增值税、107万的城市维护建设税以及982.6万的印花税（截止2025年7月15日）未缴纳，同时还被列入限高名单。这种高流水、低效益、还欠税的经营模式，显然不符合正常商业逻辑。
03、正威爆雷：28亿应收账款形成的真相
去年联合咨询出具的《2024年跟踪评级报告》显示，昆明交投通过下属子公司昆交供应链进行大宗物资贸易，但结果是“供应链公司业务回款有所下滑，收回少量应收账款”。报告提及“有28亿应收款未收回，计划在2024年收回12亿”。出现如此巨额应收款，当时给出的解释仅为“2023年，受经济环境的影响。”，这一说法明显轻描淡写。
直到2025年远东资信出具的《跟踪评级报告》中，才点出了另一个重大原因：正威集团爆雷。报告中的一句“2023年正威集团成为被执行人，2024年未与之开展业务”，看似轻描淡写，实则揭示了28亿应收账款形成的真相。
这也与昆明交投2025年半年报披露的应收账款披露的前4名对应上了，它们分别是：中铜矿业(广东)有限公司（8.44亿）、广东宇逸新材料有限公司 （7.63亿）、广州固金贸易有限公司（6.64亿）、中铜矿业资源有限公司（5.43亿），他们均为正威集团的关联企业，总计欠款：28.14亿。
而通过企业预警通，我们也可以看到：正威集团早已经“无财产可供执行”。
04、风控失灵：18个月催收零进展的尴尬面对28亿应收账款，昆明交投并非毫无行动。2024年，昆交供应链公司对中铜矿业资源有限公司、中铜矿业(广东)有限公司、中铜矿业(天津)有限公司、贵州国际商品供应链管理有限公司等部分下游客户动用了律师函、起诉等司法手段，宣布计划收回催收12.08亿元。
然而，到2025年6月30日，一年半时间的催收，结果却是这些应收账款的余额依然是28.14亿元，没有任何减少。
事实上，昆明交投面临的不仅是应收账款回收困难的问题，截至2025年4月30日，公司债务逾期金额合计也达到了7.81亿元。
图源：昆明交投2025年公司债券中期报告
另据昆明交投披露的2025年公司债券中期报告显示：截至2025年6月30日，合并口径存续的公司信用类债券中，公司债券余额77亿元，企业债券余额7.5亿元，非金融企业债务融资工具余额170亿元。
05、模式问题：融资性贸易与虚假贸易的危害
昆明交投的贸易业务问题并非个案。近年来，国有企业在开展贸易业务过程中，因参与融资性贸易、虚假贸易等引发的重大风险事件并不鲜见。
融资性贸易是指在商品及服务的价值交换过程中，依托货权与应收账款等财产性权益，并综合运用各种交易手段、金融工具及担保工具，实现获得短期融资或增持商业信用的目的的行为。简言之就是“以贸易的名义，实现融资目的”，典型的表现包括：虚构交易背景或人为增加交易环节；上游供应商和下游客户均为同一实际控制人控制；合同标的由另一方实质控制；直接提供资金或者通过结算票据、办理保理、增信支持等方式变相提供资金。
虚假贸易则是指完全虚构的交易，或“走单、走票、不走货”的交易，其目的可能更为复杂，包括融资、虚增业绩、骗取银行贷款、洗钱或骗取政府补贴等。
融资性贸易与虚假贸易（尽管有区别，但两者在实践中常交织在一起，且都具有极大的危害性），特别是那些缺乏真实交易背景、主要以融资或虚增业绩为目的的形式，会给企业、金融市场乃至整个经济环境带来多方面的危害，包括造成国有资产流失与金融风险、税收流失、助长经济数据失真、扰乱金融市场秩序、助长虚假繁荣与系统性风险、法律与合规风险等。
此外，对于企业自身而言，也会损害市场诚信根基。涉及融资性贸易的国有企业，一旦发生大额资金损失或卷入相关法律诉讼，会遭受严重的负面社会评价，企业声誉和信用等级可能大幅降低。
融资性贸易、虚假贸易等作为寄生在经济体上的“毒瘤”，它们不仅直接造成参与方的巨大损失，更会侵蚀整个经济体系的健康运行，其危害深远而严重。国家三令五申严禁此类业务，因此各国有企业必须保持高度警惕。
06、国资警示：针对贸易业务风险，需要建立全面的风控体系
事实上，面对融资性贸易等各类虚假贸易带来的风险，国资监管机构的态度从“适度压缩”逐渐转变为“加强风险防范”。
2023年10月，国务院国资委发布了《关于规范中央企业贸易管理严禁各类虚假贸易的通知》（国资发财评规〔2023〕74号文，简称“十不准”），以“零容忍”态度严格管控虚假贸易。该通知明确要求中央企业严格按照要求梳理集团全部贸易业务，规范贸易管理，完善内控制度，坚决清理退出各种类型的虚假贸易。
2025年3月28日，上交所也发布了被称为“3号指引”的通知，进一步优化公司债券发行融资监管。这些监管措施的出台，也直接打击了今年以来爆雷的均和集团这种专门帮助城投公司进行循环贸易推高业绩的企业，进而导致其2025年年中突然崩塌。
上交所“3号指引”发布后，已有城投公司在4月撤出与均和系的合资公司，并要求均和系回购合资公司股权。据悉，目前向均和系发起诉讼的城投公司多达24家。未来，随着监管政策持续收紧，相信更多依赖虚假贸易维持账面规模的企业将面临生存危机。
均和集团的暴雷也只是开始，值得一提的是后续还有在大宗贸易做的“风生水起”的多弗集团也随后暴雷，其在2024年和昆明交投亦有开展贸易合作。
众所周知，当前大宗商品贸易领域存在的虚假贸易、闭环交易等问题，已经严重扰乱了市场秩序。正威集团、多弗集团等虽然是民企，但是大宗商品贸易链条上，亦绑定比如昆明交投这样的AAA发债主体。如果出现虚增贸易，扩大规模掩盖风险的行为，也是严重侵害了债券投资人的利益。
昆明交投踩雷正威集团，28亿应收账款催收18个月0进展，如今貌似又踩坑多弗集团，这也给所有国有企业一个重要启示：针对贸易业务风险，需要建立全面的风控体系，例如加强客户评价和管理，规范合同内容和跟踪管理、审慎签订贸易合同以及加强资金单据管控和仓储运输管理，严格检查合作方资信情况等。同时，还应建立风险预警机制和监督机制等。
所以，为助力各地方国企供应链公司（城投、产投、商投、水投、铁投、港投、商贸等）能够高效、安全、合规地开展供应链贸易业务，自检业务中的不合规与风险点，建立并完善全员参与、覆盖全流程的风控操作细则规范，我们将在2025年11月13-14日在深圳举办的第三期《供应链业务全员全流程风控操作细则实操课》。第三期课程还没正式宣发，就已有近10家国企集团在走流程锁定了！为啥这么火爆？参加过前2期的200多位国企学员普遍反馈：课上基本不敢开小差、生怕错过一个亿的实操技巧、课程物超所值、市面上很难找到如此落地实操的...
那具体讲什么内容？第一天课程，我们邀请了拥有20多年大型供应链企业风控实战经验、累计为企业规避和减少各类投资及运营、信用风险损失价值超百亿的原世界500强集团首席风控官『张老师』，从客商信用风控角度，以“企业客户信用风险全流程管理实操落地技巧”为题，给大家详细拆解客户信用风险管控的全流程实操要点，包括事前防控的客户与业务准入门槛、信用测评、授信管理——事中管控的抓应收账款（做分析、管单证等）、盯动态设指标（客户信用动态、客户交易动态、客户授信动态、外部环境动态等）——事后跟进的风险预警、催收技巧、坏账处理技巧等实务细节。更难得的是，张老师还将在课堂上给大家分享不少实用风控模板工具，比如业务初筛否决标准“设置三道防火墙”、分级授信审批“四权分立”、信用评级“五步法”、应收账款跟进“五步法”、化债“六步法”等工具，并结合多年工作方法和经验、亲身经历的风险案例，详解如何通过细节管理前置化解风险。
第二天课程，我们邀请了拥有丰富诉讼经验、堪称最懂供应链业务的律师、18年供应链风控实务经验的北京德和衡（深圳）律师事务所合伙人『张老师』，从业务运营风控视角，系统讲解供应链业务负面清单制定、合同/单据/订单设计、事中运营操作、事中监督管理、货权管理的风控实务要点，助力各地方国企供应链公司落实供应链业务全员全流程操作细则的制定。授课过程中，张老师还会结合亲身代理的多起风险案件，给大家拆解事前合同签订的隐藏陷阱与事中运营的潜在风险，比如合同签署中的标的条款设计、应急触发条款设计、单据设计、出入库环节的操作疏漏、商务跟单技巧、物流运输服务商/仓储方准入评估与动态考核设计、盘库巡库中的执行偏差、盯价细节、风险复盘方法（客户回访/业务风险/单据）等实务细节，每个环节都将配套具体操作方法。同时，张老师还将以自身代理的供应链诉讼案件为例，组织现场学员进行模拟演练，讨论该案例国企方在开展业务中隐藏了哪些风险点、未来全流程风控怎么调整等问题要点，也便于组团前来参与学习的企业团队，通过案例演习环节，增强对风险漏洞的识别能力，同时提高团队间的磨合程度。
其实，很多时候不是没有风险，只是业务规模还不够大。当规模越大，出风险的概率就会呈指数级增长，不是不暴雷、只是时候未到。
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