政府不再兜底！城投数万亿债务何去何从？借新还旧只能解燃眉之急，转为产投做市场化经营，方是稳妥出路

万联网 , donna , 2025-09-13 , 浏览:59

近期，多地国企和城投平台融资“急刹车”的消息引发市场关注——不少地方甚至全面暂停或大幅收缩新增融资业务。这不仅让市场犯嘀咕，也给正在推进中的地方化债工作带来了新的不确定性。

从表面上看，停止新增借款像是给债务问题按下了暂停键，但实际问题并没有真正解决。存量债务依然摆在那里，光靠不借新显然填不上旧窟窿。真正的挑战始终围绕两个核心：地方城投的存量债务如何化解？未来的现金流从何来？

一、债务置换：以时间换空间，但不是万能药

目前来看，债务置换仍是化债工具箱里最常用的一招。自一揽子化债政策推进以来，不少短期、高息的非标债务（比如信托、融资租赁等）正在被置换成更长期、利率更低的债券，比如特殊再融资债券。

这么做确实缓解了眼前的还款压力，也给地方城投公司争取到一些喘息时间。但问题在于，这只是把存量债务问题往后推，并没有真正减少债务规模。

对很多城投公司而言，现在经营性收入不足已经成为常态，不仅无法覆盖本金偿付，甚至利息、工资等刚性支出都面临缺口。所以在这种情况下，城投公司能够通过债务置换的方式来维持表面运转，已经算是不错的“阶段性成绩”了。

二、两条化债路径：关起门来消化还是向外寻求助力

观察各地方的城投化债实践，我们总结发现基本就是2条路径：

一种是“向内消化”：有些地方为了维持信用形象，选择少报甚至不报隐性债务，关起门来自己消化。这样外界看不到真实风险，但资金缺口与运营困难并未消失。

另一种是“向外借力”：积极争取上级资金支持，同时想办法盘活现有资产，提升自身造血能力。

这2条路径的选择，实际上反映了地方财政实力和执行力的差异。

三、那有没有目前转型还不错的案例？当然有，一起来看这2家城投的转型之路

（一）案例一：山东某度城资，多元化经营的成功典范

山东某度城市资产运营有限公司是县级城投转型的典型案例。面对融资收紧，某市国有资产管理服务中心2023年明确将某度城资打造为产业化运营主体，通过资产重组和股权划转进行了业务板块调整。

当地政府将当地水务集团及自来水收费权划转给某度城资，形成水务板块；将另一城乡产业园等园区资产划转至公司，形成园区运营板块；将新城市服务集团和广电大厦等办公楼转至公司，形成城市服务板块。

同时，某度城资结合自身开展的清洁能源和保理业务，形成以水务、园区运营、城市服务、贸易、清洁能源和保理为主的六大业务板块，成功从单纯的融资平台转变为市场化运营主体。

通过上述资产划转和产业结构调整，某度城资成功完成了区县级城投平台产业化的转型。截至2024年末，某市城资总资产规模181.11亿元，净资产106.52亿元，收入显著增长，于2024年6月获得AA+评级，并于同年11月成功发行了首期6亿元公司债。

（二）案例二：银川某发集团，债务优化的创新实践

银川某发集团则通过债务优化来实现转型。他们创新性地采用 “到期置换+提前赎回” 策略，全额赎回了21.2亿元自贸区离岸“明珠债”，创下同类债券最大赎回规模。

通过债务规模压减、成本压降等多措并举，该集团压减债务34.2亿元，降低融资成本约4.60亿元。完成9笔存量债务置换，总金额达55.52亿元，预计每年可节约财务成本9234.48万元，债务平均账期从3年延长至10年。

这种操作不仅极大缓解了企业的现金流压力，也为其他城投公司提供了债务优化的新思路。通过延长债务期限、降低利率成本，银川某发集团实现了轻装上阵，为后续市场化转型奠定了基础。

某度城投和银川某发的案例虽然路径不同，但都指向同一个方向：从依靠政府信用到依靠市场化经营。

而在融资收紧背景下，各地也在探索新的融资方式，比如减少非标融资，尝试基金类融资，探索“明股实债”等模式。

但这些创新往往面临两难：真正的股权投资，金融机构担心风险；明股实债又容易触碰监管红线。就连政策支持的保障房项目，金融机构也要求既有资产回购承诺，又有股权退出保障。

某百强县城投的困境就很说明问题：他们要建市民广场，但项目本身没有现金流，专项债支持有限，财政预算紧张。如果自己垫资，可能被认定为新增隐性债务；如果不推进，又面临政治压力。查看其资产负债表，数百亿资产大多是公园、医院、绿地等公益性资产，无法产生经营现金流，也难以满足融资条件。

四、城投公司的未来：转型为产投，好好学市场化经营

从政策层面看，导向已经非常明确：

一是严格控制新增隐性债务，逐步压缩平台融资职能；

二是推动市场化转型，对完成“退平台”的企业给予政策激励；

三是支持债务置换和风险防控，防止发生系统性风险。

这意味着，城投公司靠政府信用“躺着融资”的日子已经一去不复返了。所以说从长远看，化债不能靠无限期的债务置换，也不能长期依赖财政输血，必须走向市场化转型。

城投公司必须要重构业务模式，提升运营能力，在城市更新、产业园区、公共服务等领域形成稳定的现金流。只有真正实现自我造血，才能从根本上解决债务问题。

当前城投公司“退平台、转产投”的速度正在加快。这也就意味着，未来我们将看到更多城投公司转变为真正的市场化企业，依靠自身经营能力而不是政府信用来获得融资。

这条路虽然艰难，但却是唯一可持续的出路。就像学骑车一样，永远靠辅助轮是学不会的，只有拆掉辅助轮，才能真正学会骑行。毕竟化债不只是化解债务，更是一场深刻的体制机制变革。

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